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发布日期：2024-04-26 07:14    点击次数：133

从ChatGPT发布以后，全球齐堕入了AI飞腾，咱们的大A炒AI见识那亦然温煦似火。

AI照实是一个好东西，是一个很好坏的新时候，算法和大模子摆在那不得不承认。

但是AI到底有什么用，这其实是好多东说念主没搞显着的，实质上通盘行业齐如故处于低级阶段。

不外在某些行业如果用得好，是能带来很大经济价值的。

天然今天我不是挑升讲AI，是讲万华化学，恰好AI在化工规模是有很大发展后劲的，万华化学也在轻易布局。

对于万华化学的基本面我是分析过好几次的，正值我看到前阵子有一个对董事长“廖增太”的采访，主要便是谈这个化工AI的话题，是以我也把这一块给补上。

一、万华AI

化工规模的AI可能是好多东说念主所忽略的，我之前其实也没想那么多，自后有一次就怕看到百度发的一个日常内容，讲他们的一个大模子工程师，主要便是厚爱化工规模的。

我看了他的日常责任记录，让我意志到这东西对化工的匡助的确挺大，或者说对系数化学关连的商议匡助齐很大。

比如说医药行业，典型便是CXO，咱们的CXO前些年之是以发展得这样快，便是因为咱们的工程师红利，高学历的东说念主富余多，成本富余低价。

其实他们并不是中枢研发东说念主员，地点和框架齐有了，他们只需要在无数对组合中，去反复推行找到数据最好的那一组，可以交融为高配版的富士康。

化工规模雷同如斯，在研发新材料和化学响应的时候，主要责任亦然经过无数的实验，让多样分子按捺地胪列组合，这内部莫得限定可言，主要便是看运说念，是一个概率问题。

比如化学响应常常会有好多种物资参与，几十种材料的“正交实验”次数就要2000次傍边。

正交推行的意念念是从全面实验中挑选出一部分有代表性的进行实验，相对来说依然算是责任量比较小的。

这内部其实莫得太多时候含量，便是凭证不同的参数反复推行。

典型的便是催化剂实验，这患难之交是一个枯燥败兴机械性的实验，当今主要如故依靠东说念主的申饬去简略尝试，然则那么多分子式要去组合然后合成，太耗时候了。

可能各人对“太耗时候”没什么见识，凭证万华化学的说法，一个申饬丰富的硕士生，一年只可作念20个傍边的分子合成。

而催化剂好多齐是一万多个分子式的可能性，一个东说念骨干50年也只可考据1000种，10个东说念骨干一辈子才有可能完成这项实验，如果按期退休，至少要20个东说念主。

当今万华化学启动用AI接济实验，这个历程果然可以裁减到半年多时候。

这可以为公司简约出些许用东说念主成本？重心是扫尾的大幅度升迁，会显贵加大竞争力。

化工行业的时候门槛本来就在这里，他不像芯片那样受限于工艺。

天然化工的工艺也很热切，但是前期的新材料研发主要如故靠实验，而实验本人便是概率事件，要花多半时候找到最好扫尾。

那些国际化工巨头之是以好坏，很猛进程便是因为他们发展的时候富余长，蓄积富余多，时候天然起始。

将来不一样了，正本过时十年的新材料，如果用AI可能几个月就追上来了。

是以廖增太说：“东说念主工智能用好了，就可能终了弯说念超车，就会走在时间的前边。”

这句话我是认同的，折服作念过化学实验有类似履历的一又友深有体会，称为“颠覆性”器用也不为过。

天然这仅仅可能性，并不是说万华化学将来就一定会走在时间的前边，因为东说念主工智能不是谁家的独门贸易，每家公司齐能用，起跑线是一样的。

对于任何行业来说，东说念主工智能齐有四大决定性要素，诀别是“东说念主才、数据、算法和算力”。

这内部算力是最容易的，主要取决于硬件，跟公司没关商量。

东说念主才亦然公正的，每个东说念主齐有身价，只消舍得费钱，这也不是问题，这个寰宇不缺高修养东说念主才。

数据是任何智能化的基本前提，机器正本是一张白纸，喂入进去的数据越多，它反馈给你的扫尾就越丰富。

这里的数据有两类，一类是行业基础数据，另一类是公司私有的数据。

但是往常的数据莫得琢磨到今天的东说念主工智能，实足是零七八碎的，将来每个行业齐会深度整理该行业的数据，分类圭臬化是趋势。

因为数据太雄壮了，不然的话再机灵的AI也会扫尾很低。

是以这内部就会酿成相反，在用好东说念主工智能之前，起始要公司我方征集处分好数据，然后喂给AI并陶冶它。

其实数据处分亦然一门时候活，如何陶冶AI更是一门专科活，万华化学在作念，别的巨头也在作念，齐还处于起步阶段，将来会如何，还不知所以。

另外公司我方私有的数据，这个患难之交便是蓄积，万华化学其实并莫得上风，那些国际巨头齐是发展了好多年的老怪物。

时候长范畴大就会有两大上风，一个是数据蓄积得富余多，二个是业务等闲数据丰富度富余高。

是以不是万华化学使用东说念主工智能就一定能走在时间的前边，当今裁夺算是才试走了几步路，将来的说念还长着，况兼竞争敌手也会跟上来。

但是在国内确定是有上风的，别的不说，看年报里公司本年的谋划谋略是这样的：

短短几行字的谋划谋略，莫得讲业务，也莫得讲产能，就强调了数据和AI赋能。

很是专注，便是要把这个事情作念好，颇有破釜千里舟的决心和咬定青山不简略的架势。

这亦然优秀公司的特色，我折服万华化学将来会越来越好。

二、业务

万华化学的业务主要有三大板块，诀别是聚氨酯、石化业务和细致化工及新材料。

1、聚氨酯

聚氨酯主要有两个东西，一个是异氰酸酯，另一个是聚醚多元醇。

其中异氰酸酯便是各人齐很老到的MDI和TDI。

当今公司MDI的产能有烟台的110万吨，宁波的120万吨，匈牙利BC的40万吨，福建的40万吨，悉数310万吨/年，位居全球第一。

其中福建正在技改扩建，将升级到80万吨/年。

TDI的产能有烟台的30万吨，匈牙利BC的25万吨，福建的25万吨，新疆的15万吨，悉数95万吨/年，雷同位居全球第一。

其中福建也在扩产，将升级到33万吨/年。

MDI主要分为团聚MDI和纯MDI，其中团聚MDI占了65%傍边，纯MDI占35%傍边。

团聚MDI主要用来坐褥建筑材料和家电，纯MDI主要用来坐褥“TPU和氨纶”。

卑鄙这几个东西需求齐很是大，尤其是家电内部的雪柜和冷柜，我看了3月份的数据，国内雪柜销量425万台，同比增长12.7%，出口排产量412万台，同比增长21%，进展很可以。

是以近两个月MDI的价钱相对来说，如故可以的，1月份的价钱是15500元/吨傍边，过完年后涨到16500元/吨傍边，商场价还有高500元的神志。

去年价钱低迷的时候齐到了14500元/吨，本年的价钱我以为梗概率会在刻下这个价钱小范围波动。

不会涨得太高的原因是商场需求其实还莫得简直起来，之前天然加价了，往还量并不是很大，主要如故供应商互助的扫尾，当今国内的社会库存梗概还有4万吨傍边，并不低。

再加上建筑材料需求确定是不绝低迷的，房地产齐依然成了这个神志，是以价钱很难涨上去。

不外MDI除了家电以外，板材和新动力汽车的需求也比较大，板材破钞占比梗概10%，新动力汽车破钞占比梗概7%，再加上25%的家电破钞，这里接近一半的需求如故会增长的。

是以即便价钱下降，应该也跌不破去年14500元/吨的低点。

TDI这个东西是有毒的，每年全球齐会“被动”关闭一些工场，比如去年万华化学就关闭了福建的10万吨产能。

TDI的卑鄙主要亦然家居和汽车，比如泡沫、胶水和涂料等等，需求莫得MDI大，但是早就供大于求产能多余了。

2023年的商场均价在16500元/吨傍边，比MDI去年16000元/吨的均价要高少量。

本年的TDI出口进展不若何样，1月份出口2.17万吨，同比训斥32.08%，环比训斥3.28%，况兼均价唯有1838好意思元/吨。

2月份出口1.95万吨，同比下降48.29%，环比下降10.05%，均价更是唯有1803好意思元/吨。

就像万华化学在2023年谋划数据解说内部写的，竞争太热烈了。

本年国内的需求咫尺也不是很好，天然停产考核比较多，库存相对比较低，但是价钱也没能起得来。

3月份国内的TDI均价16800元/吨傍边，同比下降9%，环比下降近2%。

总归一句话，化工行业也卷，外洋的需求进展不好，导致国际巨头纷纷加大竞争力度。

况兼由于国内成本比较低，巨头们齐在加快在国内建厂，比如巴斯夫刚在广西大手笔新建产能，将来国内的竞争力度还会升级。

好在原材料成本去年是下降的，价钱战的空间倒是变大了。

2、石化业务

万华化学的石化业务营收范畴是最大的，2023年高达693.28亿，基本上与2022年握平，但是只孝敬了戋戋24.37亿的营业利润，毛利率低到唯有恻隐的3.51%，简直不赢利。

这块业务其实是近些年才快速发展起来的，不外万华化学的标准很是快，主若是扩产很猛，况兼波及的产物很是多。

上图便是万华化学主要的石化产物，是不是有好多眼熟的？

HDPE便是高密度聚乙烯，LLDPE便是线性低密度聚乙烯，至于PVC和PP各人应该齐知说念，咱们每天齐在斗争。

图上这些如故产量相对比较大，还有很是多一两万吨的产物莫得写在上头。

况兼扩产标准涓滴不见减缓，就在去年的3月9日，120万吨/年乙烯神态开工庆典在万华烟台工业园举行，太豪恣了。

不仅仅万华化学猛，咱们通盘行业齐猛，从2020年到当今，咱们新增了近2000万吨的乙烯产能，2023年总产能依然破损5000万吨。

比如聚乙烯（PE）近几年咱们的产能增速每年齐在15%以上，2023年倒是略慢延缓了少量脚步，新增产能260万吨，国内总产能3240万吨。

我看各企业的扩产谋略，本年有可能会破损4000万吨，比如中石化将新增90万吨，中石油将新增40万吨，山东裕龙将新增185万吨，宝丰将新增165万吨等等。

天然商场需求亦然很大的，PE毕竟是大部分常用品的原材料，2023年的表不雅消费量就达到3978万吨，天然这内部如故有不少库存的。

通盘乙烯的需求更大，况兼当今还需要入口一部分，需求增速每年梗概保握8%傍边的增速，不外扩产速率更快，复合年增速梗概15%傍边。

这主要如故因为咱们的石油资源不够丰富，不然产能会更夸张，因为当今主要如故用石油索求乙烯。

但是我以为乙烯的需求增速会降下来，从将来的经济情景来看，从当今到2028年的复合增速应该是5%傍边。

至于丙烯就比较惨了，需求一直赶不上扩产速率，产能多余比较严重，从2021年启动全行业便是亏本的，到2023年平均也还要亏本800元/吨傍边。

其实石化业务主要如故那些石油巨头有上风，比如中石油、中石化等，老例产物的时候依然很是锻练，每一家石油企业齐有布局，况兼产能齐很是大。

像万华化学这类自身非石油运营企业，其实是不占上风的，毕竟我方没石油。

再加上去年主要的石化产物价钱全面下降，竞争越来越热烈。

这亦然公司石化业务毛利率这样低的原因，尤其是当石油价钱高潮的时候，成本压力会更大。

3、细致化工及新材料

这其实是两个大类目，细致化工本来便是自成一个行业，况兼有许多优秀企业，比如我之前分析过的“新和成”。

万华化学的新材料主若是电板材料，这本来亦然一个不小的行业，仅仅咫尺这两块业务相对来说还比较小，是以公司放在沿路了。

细致化工本人是一个小体量的行业，因为一般齐是用来坐褥添加剂，是以商场范畴并不大。

但是万华化学的体量太大了，只消他想坐褥某个产物，顺带建一条坐褥线，那至少亦然万吨级别起步。

而那些患难之交的细致化工企业戮力了那么多年，单个产物的产能也就唯有小几万吨，是以从扩产能力来说根蒂没法比。

对于万华化学详备的细致化工产物分析，在讲新和成的时候依然拿两家公司作念了对比，这里就不类似说了。

电板业务是万华化学的第二增长弧线，公司很是酷好，况兼布局很广。

电板的3大主材还有20多种辅材公司实足有布局，比如正极先行者体、三元正极、磷酸铁锂、钠电正负极材料、硅基负极、电解液等等，简直涵盖了电板的泰半个产业链。

这一块咫尺还不好说，毕竟公司才刚起步，但出息是很好的，完全富余充任公司的第二增长弧线，让咱们静瞻念其变接下来的发展。

三、事迹

前两年的化工行业其实很低迷，大部分化工巨额商品价钱齐是下滑的，不外万华化学去年的事迹进展举座上如故可以的。

营收1753.6亿，同比增长5.92%，归母净利润168亿，同比增长3.59%，但是谋划现款流净额268亿，同比下降了26.25%。

事迹的增长主若是销量加多了不少。

2023年聚氨酯销量489万吨，同比增长16.93，石化系列销量472万吨，同比增长4.02%，细致化工及新材料销量159万吨，同比大增67.84%。

销量的加多让谋划现款流入高达2117.76亿，初度破损两千亿。

但是销售商品收到的现款2049亿只增长了190亿，而购买商品支拨的现款1663亿，却增长了286.5亿。

是以导致谋划现款流净额同比减少了95亿，但是依然也还要比183亿的净利润高出不少。

表面上现款流和净利润归并个水平便是平淡的，岂论采购如故卖货齐是一手交钱一手交货。

如果现款流远高于净利润，势必便是在供应链内部地位强势，占款太多导致的。

万华化学2023年的支吾款高达474.5亿，而应收款唯有111.8亿，差额高达362.7亿。

占有的这几百亿资金，齐是不要利息的，多好！

钞票欠债率62.67%，算是挺高的，不外减去支吾款，也还免强过得去。

当今公司435.26亿的短期告贷，一年内到期的非流动欠债85.33亿，还有398.11亿的永远告贷，悉数918.7亿，比2022年要高出287亿，去年新借了不少钱。

这主若是去年的成本开支太大了。

如上图所示，2023年的成本开支高达431亿，基本上齐用来扩产了。

这也便是仗着地位强势现款流充沛才敢这样作念，不然的话短期告贷加一年内到期的非流动欠债就高达520.6亿，而货币资金唯有237.1亿，还差的远。

其实万华化学依然如故有资金压力的。

去年的告贷范畴高达1920亿，比较于2022年多借了823亿。

这便是典型的逆势彭胀，趁着这几年化工低迷期，产能每年齐要上一个台阶。

天然代价亦然比较大的，去年的利息用度也破记载地达到28.37亿，这如故在利息很低的情况下。

但是公正无疑更大，产能越大旯旮成本确定越低，去年化工产物价钱如斯低迷，万华化学的盈利能力如故保握了相识。

2023年毛利率16.79%，净利率10.44%，齐简直与客岁握平。

万华化学将来的事迹范畴确定还会按捺扩大，毕竟还有好多产能正在耕种中，产量和销量确定是会不绝增长的，营收破2000亿应该便是来岁的事情。

那么即便化工产物保握当今的低迷价钱，万华化学的事迹依然会越来越好。

归正就一个字：“卷”，归正我范畴大，我成本低，我怕谁？

天然化石业务如故卷不外石油企业的，但是聚氨酯是可以笑傲全球的。

那些国际巨头某些时候照实比万华化学好坏，但是锻练产物的产能不是一个级别的。

还有细致化工和新材料就更毋庸说了，只消时候没问题，一定是秒杀竞争敌手的。

2023年现款分成（含税）51亿，占归母净利润的30.34%。

折服好多东说念主就会问，既然公司资金压力这样大，欠债这样高，还分成干什么，这不是告贷分成吗？

这个要看从什么角度去说，从财务角度照实没错。

但是我以为公司琢磨的应该是普通鼓励的感受问题，不分成总以为少了点什么。

毕竟依然衔尾分成了23年，累计现款分成412亿，分成率34.83%，公司可能是想着债务压力就大少量，每年如故让鼓励们拿到真金白银。

天然烟台国资委需要分成可能亦然一个原因。

其实从收益的角度来说，不分成对鼓励更好，看底下这张图。

净钞票收益率20.42%，意味着如果不分成，这个钱在万华化学手里就会帮你产生二十个点以上的收益，这对于普通东说念主来说，依然是很高的收益了。

但是东说念主嘛，总归是有这样一个情结，钱放在我方口袋里，要比放在别东说念主那儿好。

是以那就每年齐分吧，归正我方的利息也不高，比较于总欠债来说，几十个亿也不算什么。

这便是纯谋划角度看问题，因为企业的谋划远不啻三张财务报表那么浅薄。

四、转头

化工行业的特征便是高欠债，那么预计公司优秀与否的圭臬之一，便是有息欠债的驱散能力。

对比其实也很浅薄，比如说恒力石化，咱们不评价恒力石化的好与坏，只看成案例对比一下财务健康度。

凭证三季报数据，恒力石化钞票欠债率77.56%，吊祭期告贷加一年内到期的非流动欠债1456.5亿。

然后营收范畴比万华化学略高，但是盈利能力远低于万华。

按照事迹预报，2023年归母净利润69亿。

而万华化学钞票欠债率62.67%，有息欠债前边算了918.7亿，归母净利润168亿，高了近100亿。

如果要遴荐一家化工企业，有什么原理不选万华化学而选恒力石化呢？换其他任何公司对比亦然一样的。

是以行业有行业的特征，咱们需要去经受化工行业的零星性，但是越零星的行业，其实也越容易对比遴荐。

我作念了底下这张《A股中枢钞票商议汇总》表，内部精选了上百家优质公司，并附数万字的分析能力。

系数分析过的公司齐会在上头这个内外更新数据。

沿路探索企业基本面的商议，获利势必巨大。

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